规范化治疗白癜风 https://disease.39.net/yldt/bjzkbdfyy/6195089.html文丨牛刀财经（ID：niudaocaijing），作者丨李登华
1月4日，一则关于华熙生物公司核心技术人员李慧良离职的消息，引起了业界的注意。
当天，华熙生物发出一份公告，公司高管发生人事变动。具体事项如下：
副总经理、首席技术官、核心技术人员李慧良因个人原因辞去公司副总经理、首席技术官职务，离任时间为01年1月31日。公开资料显示，李慧良曾参与研发家喻户晓的“六神花露水”、以及中国本土第一支护手霜“美加净”，故而号称“中国化妆品研发第一人”。
事实上，华熙生物过去一年共发布6次人事变动，最近一次在01年11月10日。频繁的人事变动是为何，众说纷纭，有人将责任归咎于“业绩不佳”。
据牛刀财经观察，年华熙生物登陆科创板时，其市值录得亿以上，较之年公司从港股私有化时不足60亿的市值，3年上涨了10倍。但自去年下半年起，华熙生物股价半年内创下逾60%跌幅，市值不断下滑，无法与巅峰时期相比。
与此同时，华熙生物开始布局功能性食品，先是于01年1月推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”；3月开启尿酸饮用水品牌“水肌泉”的销售；8月再推玻尿酸果酒品牌“休想角落”——向功能性食品转型背后，折射出华熙生物的“成长焦虑”。
这家垄断全球玻尿酸半壁江山的老牌医美公司，何以陷入市值腰斩的被动局面？股市承压下，华熙生物还能在口服玻尿酸赛道讲出新故事吗？
01、主业瘸腿，玻尿酸大王很惆怅
华熙生物是世界最大玻尿酸生产及销售企业。根据前瞻产业研究院数据，00年全球玻尿酸原料市场中，华熙生物销量占比43%。
从华熙生物的产品结构比例中，可以窥见其对于玻尿酸原料销售的依赖。
华熙生物主营业务收入主要来自原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品，-年，这三类产品占同期主营业务收入的比例分别为98.16%、98.34%和99.56%；其中，原料产品收入直到00年都牢牢占据在四成以上。
不过自00年以来，华熙生物原料业务的发展严重遇挫，主要有两大祸首。
一是产能过剩。
据华熙生物年报披露，00年玻尿酸原料的产销量与年相比均呈现不同程度的下降趋势，而库存量却比上年同期上升。并且在疫情影响下，玻尿酸原料需求减少，01年华熙生物、鲁商发展半年报显示，这两家公司的玻尿酸合计产能已超全年全球玻尿酸市场需求。
二是采购价下跌。
据华熙生物招股书披露，从年至年，玻尿酸原料产品的销售单价从1.6元/克下滑至.69元/克，年均降幅在5%左右。根据另一医美龙头“爱美客”的招股书数据，玻尿酸原材料平均价格已从年的10元/克下降至00年的元/克。
原材料单价连年下滑，又逢疫情库存积压，华熙生物的盈利空间大幅缩水。不仅原料端疲弱，下游做针剂的市场亦消化不支。
事实上，早在疫情之前，华熙生物的玻尿酸原材料、针剂销量增长就已放缓。牛刀财经注意到，年至00年，华熙生物扣非归母净利润同比增速分别为88.34%、35.16%、0.13%，处于剧烈下降态势。
如此一来，华熙生物的三驾马车“瘸了”两驾，那么剩下的功能性护肤品则是其重振业绩的唯一机会点。
0、多次转身，砸一半收入做营销
回顾华熙生物的发展史，会发现这家公司一直乐于拓新：初始只是单一的B端原料供应商（BB），后来依托应用基础研究的深入，于01年推出润百颜注射用修饰透明质酸钠凝胶，并在同年实现产业化生产。
次年又推出“海视健透明质酸钠凝胶”，华熙生物进化为医疗终端消费品研发、生产企业（BBC）。
而如今在原料产品、医疗终端市场双双疲软的背景下，华熙生物转向功能性功能性护肤品，不啻为一种适时而敏锐的调整。因为从ToB到ToC的转变，意味着华熙生物可以更接近市场和消费者，进而开辟更大的增量空间。
年起，华熙生物迅速完成了四大功能性护肤品品牌布局：“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”、“BM肌活”，适逢国货崛起热潮，功能性护肤品业务逐步走出风格各异的华丽赛道，为公司贡献了新一轮业绩增长。
华熙生物财报显示，历经两年苦心经营，功能性护肤品的营收贡献率由年的.98%提升至01年半年报的61.99%，实现收入1亿元，成为公司的营收支柱。这其中，润百颜就贡献了01年上半年的四成收入。
成功转型的华熙生物很快形成以功能性护肤品业务为主，玻尿酸原料产品以及医疗终端产品为辅的营收结构。
就当大家以为第三驾马车有望持续拉动业绩增长时，华熙生物却落入“增收不增利”的尴尬处境——对比营收增速与归母净利润增速可见，01年前三季度，华熙生物共实现营业总收入30.1亿元，同比增长88.68%；共实现归母净利润5.55亿元，同增仅有6.91%，甚至第三季度扣非利润增速为0.73%。二者出现严重背离。
牛刀财经认为，营销花费飙涨是侵蚀利润的第一主因。
wind数据显示，~00年，华熙生物的营销支出分别为.84亿元、5.1亿元、10.99亿元，同比分别增长16.14%、83.74%、.84%，占同期营收比例不断扩大，由年的.49%攀升至41.74%%。
进入01年后，华熙生物继续维持在营销方面的大手笔力度。根据01三季报显示，华熙生物在01年前三季度的销售开支为13.97亿元，同比增幅达%。销售费用率高达46.4%。
华熙生物此前耕耘的B端赛道，几乎不存在销售费用畸高问题，但C端功能性护肤品消费者更
